元旦过后，LPG期货主力2402合约高开低走经历9连阴，截至2024年1月15日收盘，PG2402主力合约收于4339元／吨，较2024年1月2日收盘价4980元／吨下跌641元／吨，跌幅达12.9%。对此，业内人士普遍表示，LPG期货呈单边下跌走势，跌幅超出市场预期。进入2024年，中国液化气市场并未出现预期中的开门红行情，相反的是弱势前行。短短9个交易日，LPG为何会出现这一持续性的跌势？市场究竟经历了什么？
“LPG期货之所以出现‘9连阴’走势，主要是成本端偏弱、供需偏弱以及市场宏观氛围偏弱的共振所致。”广发期货能化首席分析师张晓珍解释说，从成本端来看，沙特下调原油官方销售价幅度超预期，反映出对需求前景仍存担忧。且EIA数据显示，美国商业原油库存及成品油累库幅度超预期，油价支撑偏弱；供应端来看，国内炼厂供应充足，港口到船集中，炼厂和港口库存均有回升；需求端，下游需求整体疲软，燃烧需求无明显起色，化工需求因部分PDH装置停车继续下降。另外，自元旦以来，文华商品指数尤其是工业品指数价格走势持续下跌，对商品市场整体氛围有所拖累。
在国泰君安期货高级分析师李雪晨看来，盘面9连阴主要是交易当前的弱现实，国际市场走势偏弱。一方面，国际油价走弱对于LPG市场形成一定压制；另一方面，虽然中东市场有供应收紧预期，但现货资源仍然较为充足，且需求端较为疲软，燃烧需求增量有限，化工需求因PDH装置利润倒挂，开工率始终维持在60%左右，进口贸易商采购热情有限，叠加航运市场降温，运费下滑，外盘价格下滑，带动盘面下跌。
在浙商期货分析师钟林杰看来，此轮盘面价格的下跌主要反应近端国内现货端的疲软及对后期巴拿马运河物流改善后北美供应压力增加的担忧。“目前LPG期货2402合约定价锚定在山东国内民用气价格，根据隆众咨询统计，元旦过后山东民用气价格自4990元／吨高位一路下滑至4660元／吨。山东民用气价格的大跌主要受到两方面因素的影响。”钟林杰表示。
一方面，受前期巴拿马运河的拥堵及红海事件影响，部分美国发运的货物改道好望角航线，美国12月发运船期集中延期至1月上旬到达北亚。以山东地区为例，根据隆众咨询船期显示，1月上半月山东地区到港船期49.2万吨，环比12月下旬增加16.3万吨，增幅49.5%，同比12月上半月增加32.2万吨，增幅189.4%。另一方面，12月下旬齐鲁石化裂解装置因发生火灾而停工，使得作为裂解原料的液化石油气外放量增加。
“受制于中国LPG进口量下滑及对租船需求的减少，元旦后运费大跌，中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）运费分别至84美元／吨和125美元／吨，单周跌53美元／吨和93美元／吨。”南华期货能化分析师刘顺昌说。
从现货来看，LPG市场也同步弱势下行。根据往年市场价格分析，2021—2023年年初，市场均呈现出了明显的走高行情，且涨势持续时间较长，其中，2023年价格起点较高，全年趋势振荡下行，而2024年价格起点则为三年来最低，不足5000元／吨。截至1月15日，我国液化气估价4976元／吨，较月初下跌2%，同比下降10%，为8月份以来低点。
采访中，记者了解到，元旦开门红过后，LPG现货市场则呈现出下行走势，主要仍是供需面的指引。
“当前LPG市场走弱，需求是主导市场走势的重要因素。”隆众资讯燃气事业部负责人艾博表示，传统消费旺季需求不尽人意，燃烧需求未有明显改善，下游对后市信心不足采购力度有限，抑制市场上行；化工需求同样不佳，尤其是烷烃深加工需求接连下降，PDH装置开工率从12月中旬的64%左右降至目前的不足六成。
据李雪晨介绍，华南以及山东地区供应增量较为显著，部分炼厂检修结束以及装置检修使得商品外放量有所增加，进口到船也有增量，但燃烧需求并未有明显改善，高供应弱需求下现货价格走势偏弱。
在刘顺昌看来，PDH低利润对开工率和丙烷需求的压制依然是当前LPG市场主要利空因素。刘顺昌表示，1月沙特CP丙烷620美元／吨，较上月涨10美元／吨，基本符合预期，折合人民币到岸成本5250元／吨附近，平台配资炒股PDH继续亏损；现货折算PDH利润依旧亏损。
Kpler数据显示，12月中国LPG进口量217万吨，较6月高位下降约100万吨。“PDH开工率继续维持低位，PDH低利润对开工率和丙烷需求的负面影响在持续。”刘顺昌称。
主导价格的关键因素是？
当前，LPG市场的向下驱动力，仍受成本端、供需以及市场整体情绪等因素影响。业内人士普遍认为，当前主导市场的主要因素仍然在于供需面的弱势。
“短期来看，中东供应有收紧预期，美国自身因寒潮影响需求提升，MB价格走强使得至亚洲地区套利空间转弱，后期出口可能减少。需求端目前已有企业招标购买2月下旬的货物，市场买兴短期有所提振。”李雪晨认为，就国内市场来讲，春节将至，需求端可能有提振，现货价格可能止跌。
同样，在艾博看来，需求端或寄希望于燃烧需求提升以及春节消费高峰，但在当前行情持续偏弱的状态下，下游观望情绪不减入市谨慎；不过随着春节的脚步临近，下游或有集中补货来应对高峰需求。“从化工需求来看，烷烃深加工个别PDH装置于近期停工，且有装置存停产计划，丙烷需求预期下降；烯烃深加工方面有3套装置计划开工，醚后碳四需求将有增加。”她称。
令市场关心的是，9连阴之后，LPG期货走向会如何？是会继续下探还是会触底反转？
在张晓珍看来，尽管经历了9连阴，但LPG期货仍未有明显的止跌迹象。成本端支撑有限，近期油价在宏观预期、供需、地缘政治等因素博弈下维持75—80美元／桶区间振荡走势，中东地缘冲突持续下，油价低位支撑偏强，但供需偏弱格局下反弹空间受限。
“短期供需面依然偏弱。”张晓珍表示，供应上，尽管中东货供应存减少预期，但目前市场可见待售货源充足。需求上，下游需求整体偏弱，燃烧需求仍无明显起色，化工需求因部分PDH装置停车继续下降。
在刘顺昌看来，目前，主导LPG价格变化的最关键因素依然是PDH利润对开工率和丙烷需求的传导。
同样，李雪晨也认为，PDH利润修复带来的丙烷需求增量将会是扭转盘面走势的关键因素。
“后期来看，PG2403合约定价标的仍将锚定在国内民用气，而PG2404合约定价将回归外盘FEI丙烷。”钟林杰表示，对PG2403合约而言，元旦过后巴拿马运河新增了一个船位通行权的拍卖，巴拿马运河通行情况大幅改善，部分原来走好望角航线和苏伊士航线的船只回归巴拿马航线，美国墨西哥湾至北亚时间从40天左右缩短至25天左右。
在钟林杰看来，美国12月及1月发货的船期都将在1月中旬之后集中到达北亚地区，短期国内民用气在高进口供应压力下仍将延续疲软态势，PG2403合约预计维持弱势振荡态势。
“中长期来看，科威特Mina Al Ahmadi码头部分气分装置计划1—3月检修，此外阿布扎比的Ruwais码头预计2—3月检修，沙特阿拉伯的Yanbu码头1月末至3月初检修，2月开始中东地区供应或出现下滑。此外，近期随着FEI丙烷价格的大幅下挫，PDH利润显著改善，目前存量PDH装置开工仅有6成，随着利润的改善2月过后存量PDH装置开工存在提升空间。”钟林杰表示，新装置方面，宁波台塑装置已于1月初投产，一季度末福建美得二期、国乔石化、金发科技及金能二期四套新装置总计306万吨产能计划投放，2月过后北亚地区丙烷供需格局存在边际好转趋势，将给予内盘PG 2404合约支撑，后期需关注中东码头检修情况及国内PDH装置投产进展。
“春节即将到来，节前厂家将陆续启动排库操作，即使下游也存在集中补货，但部分业者对后市持看空情绪，或无大量囤货意愿。另外，国际市场供应充裕而需求跟进有限，2月CP预期下跌，成本端走低利空国内市场，预计LPG市场或振荡偏弱运行。”艾博称。
也有部分业内人士认为，经过了9连阴之后，LPG期货继续下跌动能或逐步减弱。
刘顺昌告诉记者，外盘丙烷FEI在跌破640关键支撑位后下行在持续。“FEI贴水走强，更多的买兴对FEI价格的支撑需要PDH利润继续修复且持续正利润一段时间。运费大跌受中国化工需求疲弱的影响，12月LPG进口量低位，PDH低利润和低开工率情形下预期运费将维持弱势。”在他看来，FEI和LPG期货价格的弱势仍在持续。“短期LPG价格在持续快速下跌后或有反弹，预期幅度和持续时间有限，市场需关注中东地缘政治局势对LPG价格的影响。”刘顺昌称。
“后期市场变量和不确定性主要来自中东地缘政治对能源市场的影响，美英对胡赛武装进行空袭后，中东地缘政治有进一步扩散的风险，如果伊朗直接卷入地区冲突（概率较小，但正在不断增大），可能会威胁到原油和LPG的产量和流动，重新给市场带来了战争风险溢价，能源市场存在上行风险。”刘顺昌称。
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